17年中报摘要:2017年上半年净利润98亿元,同比增长0.1%。营业收入同比增长7%,净利息收入同比降0.4%,拨备前利润同比增长14%;不良率1.68%,拨备覆盖率158%;
   
核心一级资本充足率8.29%。
   
投资建议:①中报:存量不良加速暴露,压低盈利,收入端增速较一季度略缓,费收入仍高增长,息收入表现略弱,主要2季度规模增速较慢,息差表现略弱,负债方有压力。②公司经营管理相对同业略弱,改善空间较大,管理层全部换血,股东加强,改善可期。中报来看,公司现阶段经营重点仍在积极解决历史资产质量问题,加速不良暴露,降低风险偏好,但我们也观察到业务和管理改善或已经逐步推进,如理财和信用卡快增。③估值较低,基本面底部,改善将逐步显现。17年PB0.79X,18年PB 为0.68X,处于股份行较低水平。给予17年PB 1.06X,BVPS 为11.70元每股,对应目标价12.37元,维持“增持”评级。
   
中报点评:规模增长较慢。①上半年规模增长较慢,生息资产较去年底增长2.85%,贷款增长 7.6%,同业资产持续下降。贷款看,个人贷款增长更快,票据压缩显著。同期,负债端,存款慢增,债券发行增加。②2季度情况类似,生息资产环比增长1%,债券投资增加4%,贷款4%,同业持续收缩。负债端,存款下降1%,主动负债上升。
   
2季度净利息收入略弱,规模增长略缓,息差表现略弱,负债端压力略超预期。
   

   
(1)上半年净利息收入同比降0.4%,简单测算剔除营改增同比增约5%,主要以量补价,剔除营改增影响息差同比降13bp。
   

   
(2)2季度环比净息收入表现略弱,主要规模增速趋缓,息差下行较多,负债端压力略大。
   
2季度息差偏弱,资产端收益率环比持平,负债端成本环比上升19bp。资产结构看,贷款占比持续提升,而收益率持平,可能与公司在存量不良问题加速处置,降低风险偏好有关。负债端成本增加,或源于负债结构,主动负债占比增加有关。存款增长较慢,结构平稳,活期占比较去年仍有提升。另外2季度的息差压力亦可能与公司资产到期和敞口有关,去年2季度规模增长较快,特别是应收类增长较快。
   
手续费高增超预期。手续费同比增长30%,剔除营改增影响增速更快。2季度单季度手续费54亿,同比增长35%。上半年看,增速贡献银行卡、理财等,同比分别增长72%和44%。
   
其他非利息收入增速亦较快。上半年其他非利息收入3亿,同比增加1.3亿。投资收益和公允价值变动逆市上升。
   
公司主动加速存量问题暴露,不良指标均有压力,值得关注的是公司90天以内逾期增速显著放缓,不良确认亦略改善。①不良贷款率1.68%,环比1季度的微降1bp,不良余额环比增4%。②不良生成上升,2季度测算不良生成1.74%,处较高水平。③关注贷款上升,关注占比4.44%,环比上季度大幅增加22bp,余额环比增9%。④逾期贷款上升,逾期占比4.82%,较去年底增10bp,余额增加10%。主要90天以上逾期增加较多,90天以内逾期较去年底下降27%。⑤不良确认略改善,逾期/(关注+不良)略有下降。
   
增量拨备持续较高,核销力度加大。上半年资产减值损失82亿。2季度资产减值损失/贷款1.17%,高位略降。核销力度大幅增加,上半年核销50亿,大幅超过去年同期水平。拨贷比2.65%,拨备覆盖率158%,存量拨备平稳。
   
成本收入比平稳,效率提升仍有空间。业务及管理费同比增长6%,成本收入比34.67%,同比持平。成本收入比行业较高水平,效率提升仍有较大空间。
   
资本略弱。核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率分别为8.29%、9.48%和12.63%。股份行同业大多在今年公布或完成融资计划,公司2011年以来未进行股权融资,关注后续融资情况。
   
风险提示:公司能否在今年完成存量问题出清。