投资建议:随着不良包袱消化,营收端高弹性将逐渐传导至利润端。维持19/20/21年净利润增速预测7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40/1.51/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应5.89/5.47/5.10倍PE,0.59/0.54/0.49倍PB。维持目标价10.53元,对应19年0.75倍PB,增持评级。
   
业绩概述:19Q1归母净利润+1.2%,营收+22.7%;ROE7.9%;不良率1.85%,与年初持平;拨备覆盖率158%,环比-1pc。
   
新的认识:随着不良包袱消化,利润弹性将显现
   
营收增长大超预期。19Q1营收增长23%,拨备前利润增长43%,大幅超市场预期。归因:①规模加速增长,19Q1资产同比增速较18A提升3pc至9.8%;②中收大幅增长47%,投行、信用卡、托管业务快速增长。③成本收入比同比下降11pc,此项可持续性有待观察。
   
资产规模加速扩张。①18Q3以来资产增速逐季提升,19Q1总资产较年初增长4.2%。定增后资本压力大幅缓解,规模预将继续高增长。②资负结构优化,贷款和存款占比分别较年初上升1.3pc、1.9pc。
   
不良包袱仍在消化。①真实资产质量仍向好,19Q1不良率、关注率分别较年初持平、下降53bp;②大力消化不良包袱,19Q1不良生成率同比环比均上升,核销力度加大,预计19年中偏离度能降至100%。
   
风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化