业绩符合我们预期,维持“买入”评级
   
公司于8月19日发布2018年半年报,归母净利润同比增长2.1%,主要依靠净息差拉动,业绩符合我们预期。公司净息差降幅收窄,中间收入比例提升。公司上半年持续推进存款立行和强化风险管理两大战略:存款增速小幅上扬,成效初显;不良率小幅抬升,且不良偏离度提升,资产质量调整有待观察。我们预测2018-2020年EPS1.58/1.65/1.74元,维持目标价9.74-10.39元,维持“买入”评级。
   
上半年净息差小幅下行,中间业务收入总体持平
   
2018年上半年营收同比减少1.40%,降幅较Q1减少1.20pct。上半年归母净利润同比增长2.1%,增幅较Q1提升1.2pct。上半年净息差1.86%,较2017年下降15bp。上半年生息资产收益率4.37%,计息负债成本率2.69%,分别较2017年增加13bp和26bp。净息差收窄主要受存贷利差收窄影响,上半年存贷利差较2017年收窄9bp,其中对公存款成本上升37bp。上半年中间业务收入同比减少2.0%,基本持平主要受理财业务萎缩和银行卡业务提振影响,理财业务收入同比下降58.11%,银行卡业务收入同比增加45.08%。上半年成本收入比34.40%,较Q1增加1.98pct。
   
贷款高速扩张,存款增速提升,资本充足率小幅下降
   
Q2末资产同比增加5.95%。Q2末贷款总额同比增长17.23%,其中对公贷款同比增长13.35%,个人贷款同比大增32.26%。Q2末零售贷款占比达到24.21%,较2017年末提升1.03pct。Q2末存款总额同比增长6.17%,增速较Q1提升0.77pct。存款主要依靠对公存款与其他存款增速拉动,Q2末对公存款同比增速为3.58%,其他存款同比大增43.27%。公司资本充足率小幅下降,Q2末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.06%、9.09%、11.97%,较Q1末分别-0.13、-0.17、-0.27pct。
   
改革战略持续推进,资产质量有待改善
   
2017年公司确定新三年发展战略,其中“两大业务策略”指坚持存款立行和强化风险管理,2018年上半年持续推进。Q2末不良贷款率1.77%,较Q1末小升1bp。Q2末不良贷款余额较Q1末环比提升3.79%。Q2末关注率4.60%,与Q1末持平,逾期90天以上贷款占贷款总额比例3.52%,较2017年末+0.15pct,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为198.74%,较2017年末+7.80pct,不良偏离度有所抬升。Q2末拨备覆盖率为158.47%,较Q1末-0.64pct。上半年公司ROE为12.02%,同比-1.16pct。
   
公司转型深化,负债结构调整初见成效
   
我们预测公司2018-2020年归母净利润增速2.70%/4.43%/5.13%,EPS1.58/1.65/1.74元(与前次预测一致),2018年BPS12.98元,PE4.58倍,PB0.56倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.75倍,我们认为公司转型深化,负债结构调整初见成效,但短期内资产质量调整速度有待观察,给予2018年0.75-0.80倍PB。维持上次预测目标价9.74-10.39元。
   
风险提示:不良贷款增长超预期,资本补充进度较慢。