一、事件概述
   
华夏银行发布中期业绩报告,2018年上半年归母净利润为100亿元,同比增2.02%;营业收入为329亿元,同比增-1.44%;基本每股收益0.72元。
   
二、分析与判断
   
个人贷款增长良好,同业资产受抑
   
规模扩张是推动业绩的首要因素,而贷款增长(YoY:17%)是生息资产规模扩张的主因。个贷增长强劲,同比增长32%,占比由2Q17的22%提升至25%。同业资产下的买入返售同比缩减800亿,拉低资产增速。另外,非标监管下,应收款项类投资2041亿元,较年初减少461.96亿元,下降18.46%。
   
理财手续费拖累营收增速,息差环比持平
   
公司上半年营收同比增长-1.4%,为非息收入所拖累。非息收入中,银行卡手续费同比增长17亿(YoY:45%),发展势头良好。但受资管新规影响,理财业务手续费收入同比减少22亿(YoY:-58%),是拖累营收的主因。利息收入方面,上半年净息差1.86%,同比下降34BP。环比来看,我们测算的二季度生息资产收益率与计息负债成本率都环比提高6BP,表现为二季度单季净息差与一季度持平。公司贷款在资产中占比上升1.4个百分点,而存款在负债中下降0.7个百分点。
   
不良率环比略升,风险可控
   
公司立足于中小企业金融服务商的发展理念,在经济下行压力下,中小企业盈利状况恶化拖累银行资产资产,且问题贷款处置周期较长,公司二季度末不良率1.77%,比上年末上升0.01个百分点,高于一季度行业的平均水平1.75%。关注类贷款率4.60%,与上年末持平。不良与逾期90天以上比例为0.5,比17年末提高了0.03,公司认定不良标准更严格。公司拨备覆盖率158.47%,较上年末略有上升。公司积极调整客户结构,建立授信全流程管理严控新增授信质量,风险可控。
   
三、盈利预测与投资建议
   
我们看好华夏银行在京津冀协同发展中的领跑地位,与公司立足于服务中小企业的决心,顺应中央提出银行服务实体经济的要求。当前公司估值处于历史均值,但略高于银行板块平均水平,谨慎推荐。预计18-20年BVPS为13.1/14.6/16.4元,对应PB分别为0.6/0.5/0.4。
   
四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。