业绩概述:华夏银行2018年上半年营业收入同比下滑1.44%,归母净利润同比增长2.02%,业绩表现符合我们预期。
   
边际变化点评:
   
不良率微升,不良偏离度走阔,不良处置压力延后恐成“持久战”。华夏银行不良率环比上升1bp 至1.77%,逾期贷款率较年初上升45bp 至4.4%,逾期90天以上贷款/不良较年初上升7.8pc 至199%,不良认定尚未从严拨备少提优化盈利,后续不良处置压力仍大。
   
息差环比企稳,同比降幅收窄,驱动单季营收增速改善。Q2营收同比下降0.26%,降幅较Q1(-2.61%)收窄,主要由净利息收入增速提升驱动结构性存款占总存款比重较年初提升2.9pc 至5.3%,成为今年上半年存款增长的主力,虽存款仍承压,但同业利率低位运行将起到一定对冲作用,预计下半年息差将保持平稳。
   
表外理财大幅压降,资管中收明显下滑。华夏银行表外理财余额较年初压降27%,占表内资产比重下降8pc 至20%,与此同时,上半年理财业务中收同比减少58%。预计后续表外理财的压降速度和对中收的负面影响将明显趋缓,支撑营收温和改善。
   
投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.14元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为2.15%、4.57%、5.82%,净利润增速分别为2.63%、2.96%、3.37%;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.14元,相当于2018年0.70XPB、5.74XPE。
   
风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险