投资建议:净息差边际企稳,但拨备反哺空间有限,下调18/19年净利润增速预测4.86pc/n.a至3.32%/5.56%,对应EPS1.60(-0.56,摊薄)/1.69元,BVPS12.97(-2.89,摊薄)/14.25元,现价对应5.27/4.99倍PE,0.65/0.59倍PB。基于资产质量仍有压力,下调目标价至11.02元,对应18年0.85倍PB,现价空间31%,维持增持评级。
   
业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+0.7%/+1.1%;ROE13.5%/9.9%;不良率1.76%/1.76%;拨备覆盖率157%/159%;17A净息差2.01%(日均)。
   
最新认识:净息差边际企稳,拨备反哺空间有限
   
1.净息差已边际企稳。18Q1净息差(期初期末)环比+2bp,预计将继续回升:①资产端收益率较快上行,18Q1环比+18bp,受益于信贷占比持续提升和续定价;②负债端成本上行压力减缓,18Q1末同业利率下降。
   
2.手续费净收入亮眼。17A/18Q1手续费净收入+25.6%/11.9%,在行业理财手续费承压背景下殊为难得。归因于借记卡、信用卡业务两头发力,表现为17A借记卡累计发卡量同比+30%,信用卡贷款余额+50%。
   
3.拨备反哺空间有限。不良+关注率环比上升6bp/4bp,资产质量仍有压力;17A/18Q1不良生成额、生成率同比上升,不良仍在暴露途中。18Q1拨备覆盖率159%,预计未来拨备反哺空间有限。
   
风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。